资金面回顾与8月缺口分析

本文分析了7月的资金面情况以及对8月资金缺口的预测. 首先，资金管理系统我们来回顾一下7月的资金面表现.

7月资金价格与流动性水平

在7月，受税期影响，资金面整体保持平稳，7天期资金价格基本在政策利率以下运行。跨季之后，资金分层情况开始收敛，且月末资金价格未明显抬升的情况下，央行逆回购投放规模加大，显示出相对强烈的维稳意愿。

在流动性水平方面，资金管理系统7月超储率水平有所下降. 基础货币全月减少约11400亿，其中财政存款消耗约4000亿，央行公开市场净回收约7480亿. 准备金对超储的补充约1100亿，现金走款和非金存款对超储的消耗约200亿. 因此，7月末超储减少约10500亿，超储率从6月的1.7%左右回落至约1.3%.

具体观察公开市场操作，7月央行小幅增量投放30亿，月末央行加码公开市场操作，国库定存招标利率明显下行，银行间流动性相对充裕.

7月货币政策与8月资金缺口分析

在7月的货币政策方面，政治局会议强调货币政策宽松方向的延续，总量宽松可能还有空间. 在上旬，商业银行下调美元存款利率，跨境融资宏观审慎调节参数上调，人民币汇率贬值压力趋于平稳. 中旬，央行有关领导在金融数据发布会上强调综合运用存款准备金等工具维持流动性合理充裕，降准预期升温，税期资金运行总体平稳. 临近下旬，政治局会议再次召开，维持稳健货币政策基调，并加强使用总量和结构性货币政策工具.

对于8月的资金缺口分析，主要来自财政因素，需要关注政府债券集中缴款时央行的对冲情况。就刚性缺口而言，8月一般存款环比季节性回升，对超储的消耗约在1600亿元左右. 8月初逆回购规模稳定回收3800亿，银行间资金面整体保持平稳，而MLF到期规模抬升至约4000亿元附近，对冲压力相对有限. 外部冲击方面，货币发行和非银存款可能会消耗超储约1000亿元.

在财政因素方面，8月地方债券发行将加速，但财政收支差额可能有部分对冲，预计政府存款对超储的消耗约2000亿元，处于季节性高水平。地方债供给增加对资金面的扰动将取决于发行节奏. 8月并非专项债最后冲刺时点，供给可能仅有小幅增加。而9月新增专项债时点叠加特殊再融资债券的影响，供给压力可能相对较大，政府债券净融资规模预计在1.5万亿元左右。

结论

综上所述，7月资金面整体保持平稳，超储率有所下降。货币政策宽松方向延续，8月资金缺口主要来自财政因素，地方债供给增加可能对资金面产生一定影响. 因此，在投资决策时，需密切关注资金面变化，特别是政府债券发行和央行的对冲操作.

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